Hudson Technologies- לייצר מקומות עבודה, להציל את העולם

 Never, ever invest in the present. It doesn't matter what a company is earning, or what they have earned…you have to visualize the situation 18 months from now-Stan Druckenmiller

כותרת הפוסט היא ציטוט של אנליסט אשר השתתף בשיחת הועידה האחרונה של חברת (Hudson Technologies (HDSN, המשפט מתאר את תוצאות פעילות החברה באור מרומם וחיובי. הפוסט הנוכחי והפוסט הבא יעסקו בענף בו האדסון פועלת ובחברה עצמה. למרות הכותרת היפה ומלאת האידאות הפוסט עצמו, בדומה לחברה, יעסוק במשהו פרקטי בהרבה- הפוסט יעסוק בגז מזגנים.
אני מציע להתחיל ישר מהחלקים הטכניים שהם קריטיים להבנת החברה:

מהו R-22?

על מנת לייצר אפקט קירור מזגנים ומערכות קירור אוויר מרכזיות (הנקראות HVAC) משתמשות בגזים לקרור (הנקראים בעברים קררים), בארה"ב כ 65% מהמערכות משתמשות בגז המכונה R-22, זוהי מולקולה הידועה  גם כ  Chlorodifluoromethane או HCFC-22, חלק מקבוצת גזים הנקראים פרואונים. זהו גז חסר צבע המהווה מרכיב מרכזי במערכות קירור בארבעת העשורים האחרונים. למרבה הצער תוצר לוואי של שימוש ב R-22 הוא פגיעה בשכבת האוזון אירוע כזה מתרחש כאשר גז דולף מהמיכל בו הוא מאוחסן ומגיע לאטמוספרה.
כאמור בארה"ב כ 65% מהמזגנים ומערכות קירור האוויר משתמשות ב R-22 השאר מורכב מכ 34% HFC אשר הוא גז פחות מזיק לסביבה. החל מ 2011 מותר חוקית למכור רק מערכות המבוססות על HFC בנוסף כ 1% ממערכות מיזוג האוויר משתמשות בגז CFC אשר הוא גז אשר פוגע באוזון וכן נחשב כגז חממה, CFC היה הגז המרכזי במערכות מיזוג אויר עד לשנת 1995 עת הוחלט בחוק להחליפו ב R-22 וכיום נותרו מעט מערכות לגסי (כ 22 שנה לאחר שהוכרז על מהלך לצמצום שימוש הדרגתי הנקרא גם Phaseout על המשמעויות הנובעות מכך בהמשך). בנוסף אציין כי כל מערכת צריכה אחת לכמה שנים החלפה של הגז במערכת, סיבות נפוצות להחלפת הגז הן דליפה או המצאות חלקיקים זרים בתא הגז.

כיצד משיגים גז R-22 ומי הזיז את הגבינה (של יצרני וממחזרי הגזים)
השגת גז מזגנים חדש זהו הליך די פשוט, הולכים לחנות או ל EBAY ורוכשים R-22 לאחר מכן אפשר לקרוא לטכנאי, לרוכש ישנן שתי אפשרויות:

  1. לרכוש גז "בתולי" (Virgin)- גז חדש אשר יוצר במפעל. מוערך כי ב 2014 ארה"ב צרכה כ 65 מיליון פאונד R-22 (אני מביא נתונים של 2014 כי ב 2015 התחולל שינוי מהותי בשוק ועליו בהמשך).
    מוערך כי קרוב ל 80% מה R-22 אשר נמכר בשנה זו היה גז בתולי, בנוסף מוערך כי 90% משוק הגז הבתולי בארה"ב מיוצר בידי שלוש שחקניות:  Honeywell, Chemours & Arkema, שלושתן קונגלומרטים תעשייתיים גדולים אשר שוק זה ומוצר זה מהווה חלק קטן מסך פעילותן.
  2. גז ממוחזר (Reclamation) – גז R-22 "מזוהם" אשר היה במערכת מיזוג, הועבר למתקן מחזור ועבר תהליך טיהור (להבנתי עד לרמה בה הוא זהה לחלוטין כימית לגז ה"בתולי"), ענף המחזור מתחלק בין שלושה שחקנים גדולים (כאשר האדסון היא הגדולה משלושתם עם מעל ל 25% נתח שוק) וכן מספר עשרות חברות קטנות יותר בעלות מאפייני  "Mom and Pops business":

שוק מחזור גז המזגנים בארה"ב מתוך מצגת למשקיעים של HDSN

מה בעצם גרם לכך שגז R-22 מצא עצמו מגיע לאטמוספרה ולא למתקן מחזור?
תמונת המצב ברמת היחידה הבודדת עד לאוקטובר 2014 הייתה כזו: טכנאי מערכות קירור היה מגיע למערכת אשר צריך לרענן את מלאי הגז בה, R-22 בתולי היה זול מאוד ומכיוון שלא היה לו תמריץ לקחת את הגז המשומש למתקן מחזור לרב הטכנאי היה מרוקן את תא הגזים ותכולתו באוויר וכך עוד R-22 מזיק היה מגיע לאטמוספרה ופוגע בסביבה.
כמענה לנושא זה וכחלק ממערך מחויבות בינלאומי אשר ארה"ב חתומה עליו (בעיקר פרוטוקול מונטריאול) ה EPA, הרשות להגנת הסביבה האמריקאית, הכריזה באוקטובר 2014 על  "Phaseout"- מהלך צמצום הדרגתי של השימוש ב R-22 בתולי, לכל שנה הוגדרו מכסות ייצור מותרות ו 2020 הוגדרה כשנת יעד בה לא יהיה ניתן יותר למכור חוקית גז R-22 בתולי בארה"ב:

מכסות ייצור ל R-22 בהתאם לצו של ה EPA מתוך מצגת למשקיעים של HDSN

מכסות הייצור המותרות לגז בתולי אינן מספקות את דרישות השוק ואת הפער שנוצר ניתן למלא משני אפיקים בלבד:
גידול בהיקף השימוש בגז ממוחזר וניצול מלאי גז בתולי קיים אשר יוצר לפני כניסה לתוקף של ה Phaeout:

המשמעות של כל זה היא כזו: שוק ה R-22 הממחוזר בארה"ב יצמח מ 10 מיליון פאונד לשנה ב 2015 לסדר גודל של 50 מיליון פאונד בשנת 2020 (ויהווה למעשה את כל השוק).
תוצר נוסף של מהלך ה Phaseout הוא מגמת עליית מחירי R-22 ונכון לרבעון האחרון מחירו של R-22 עמד על 22$ לפאונד, ב 2014 לפני הפייסאאוט, המחיר עמד על  7$ לפאונד.
אני מוצא לנכון לציין כי אירוע עליית מחירי ה R-22 אינו הפתעה כלל וזוהי תגובה טבעית אשר התחוללה בעבר במהלכי Phaseout קודמים, ב1996 לאחר מהלך ה Phaseout של גז ה CFC המחיר עלה (לפי מקורות מסוימים) מ 1$ ל 28$ לפאונד בשיא.  גם באירופה התרחשו מהלכי Phaseout דומים, לפי מקורות שונים , גם שם הצמצום במלאי הגז הבתולי לווה בעליות מחיר של עשרות מונים.

עכשיו זה המקום לחבר את נושא כמות היחידות הנצרכות בשנה בארה"ב למגמת עליית מחיר היחידה: ב 2014 שוק ה R-22 הממוחזר בארה"ב כלל כ 10 מיליון פאונד בשנה וכל פאונד עלה 7$ על כן סך גודל השוק היה 70 מיליון דולר, ב 2020 הצריכה בארה"ב מוערכת בכ 50 מיליון פאונד בשנה ובהנחה שמרנית של 22$ לפאונד (כלומר מגמת עליית המחיר תיבלם, הנחה די שמרנית לטעמי) סך גודל השוק יהיה 1.1B$, באבחת קולמוס רגולטורי האדסון הפכה משחקן מוביל בשוק נישתי וקטן של כמה עשרות מיליונים בשנה לשחקן מוביל בשוק בן מעל למיליארד דולר בשנה

 

To be continued…

בפוסט הבא אכנס יותר לעומק להיבטים שונים בפעילות בחברת האדסון, לתחרות בענף ה Reclamation וכן משוואת הסיכוי סיכון הרלוונטית להשקעה בחברה.
גילוי נאות: לנו ולקרן אנפה קפיטל בניהולנו יש החזקה במניות חברת HDSN, אין לראות בכתוב בפוסט זה המלצה לרכישת נייר ערך, נא לקרוא את הפטור מאחריות.

3 תגובות

  1. יהונתן בר

    היי אייל, רעיון מעניין.
    אם ב-2011 נאסר יותר למכור מערכות המשתמשות ב- R-22, המשמעות היא שתוך מספר שנים לא יהיו מערכות כאלו. לא יודע אם אורך החיים של מערכת הוא 10 או 15 שנים, אבל הוא כנראה יתקצר עוד יותר אם עלות הגז תעלה עוד.

  2. הי יהונתן
    משך החיים של מערכות HVAC הוא כ 20 שנה ועל כן אנו נראה ביקוש ל R-22 עד תחילת שנות ה 30.

  3. פינגבאק:Hudson- התחממות בענף הגז לקירור מזגנים | מתחת לרדאר

כתיבת תגובה

האימייל לא יוצג באתר. שדות החובה מסומנים *